[阅读]资深发布:营业收入包括哪些,国内黄金龙头

黄金板块筛选五个黄金标的来看看：中金黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、湖南黄金。

一、综述

黄金兼具金融和商品的双重属性，是稀缺的全球性战略资源。从商品属性上看，黄金饰品一直是社会地位和财富的象征；同时黄金因其优异的化学、物理和电子性能在电子、通讯、航空航天、化工、医药等方面亦拥有广泛的应用。从金融属性上看，黄金作为资产保值增值及规避金融风险的重要工具，在应对金融危机、保障经济安全中具有不可替代的作用，在国家资产储备中占据重要位置。

（一）国内金矿储量情况。根据《中国黄金年鉴2022》的统计数据，截至2021年底，我国黄金储量合计2,964.37吨。在金矿资源结构方面，国内以岩金矿为主，岩金矿金属量2,496.39吨；砂金矿金属量108.74吨；伴生金金属量359.25吨。在金矿资源分布方面，国内黄金资源量（含有黄金的矿石量）200吨以上的省级行政区共有18个，查明黄金储量合计2,813.60吨，占全国黄金储量的94.91%；其中山东、西藏、甘肃查明黄金储量合计1,255.52吨，占全国的42.35%。

（二）国内黄金供给情况。据中国黄金协会最新统计数据显示：2022年，国内原料黄金产量为372.048吨，与2021年同期相比增产43.065吨，同比增长13.09%，并已恢复到2020年产量水平，其中，黄金矿产金完成295.423吨，有色副产金完成76.625吨。此外，2022年进口原料产金125.784吨，同比增长9.78%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金497.832吨，同比增长12.24%。

（三）国内黄金需求情况。据中国黄金协会最新统计数据显示：2022年，全国黄金消费量1,001.74吨，与2021年同期相比下降10.63%。其中：黄金首饰654.32吨，同比下降8.01%；金条及金币258.94吨，同比下降17.23%；工业及其他用金88.48吨，同比下降8.55%。2022年，黄金消费在年初经历了回暖，但由于地缘政治等诸多不稳定因素导致黄金消费明显下滑。近十年来，我国每年黄金实际消费量在一千吨上下震荡。根据中国人民银行官网发布最新数据显示：截止2023年2月，我国连续四个月增持黄金，黄金储备达2,050.34吨。

（四）黄金价格走势。2022年，在地缘政治危机、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素支撑下，黄金价格处于历史较高水平，伦敦现货黄金年平均价格为1,800.09美元/盎司，较2021年同期的1,798.61美元/盎司上升0.08%，基本持平。2022年，上海黄金交易所Au9995黄金全年加权平均价格为391.94元/克，较2021年同期的374.28元/克上升4.72%。

二、主营业务和产品矩阵、核心竞争力和投资亮点

（一）中金黄金

1、主营业务和产品矩阵

黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；进出口业务；商品展销。公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）公司是国内唯一的黄金矿业上市央企。公司是由中国黄金集团发起成立的黄金采选冶炼生产企业，是国内黄金行业上市公司中唯一的央企，主营金矿与铜矿的采选，以及黄金与铜冶炼业务。经过多年资源整合与集团资产注入，截至2021年底，公司旗下拥有黄金矿山33座，其中在产黄金矿山27座，黄金保有资源储量510.5吨，居全国第四。2021年公司矿产金产量近20吨，位居国内第三，占全国总产量的7.75%。此外，公司还拥有铜保有资源储量237万吨，钼金属量49万吨，铁2757万吨；矿权面积达到639平方公里。随着黄金价格与铜价的逐步走强，以及集团公司优质矿产资源的注入，公司业绩保持强劲增长，2016-2021年公司业绩年均复合增速36%。2022年前三季度，公司实现归母净利润17.16亿元，同比增长24%。

（2）美联储加息周期结束在望，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮牛市。高利率环境下美国经济先行指标走弱，尤其是3月银行业爆雷的外溢效应恐将冲击金融系统，加大美国衰退风险。美国通胀持续下降与经济下行压力加大，使美联储的首要目标很可能从降通胀转移到维持经济发展与金融体系稳定上。3月美联储加息25个基点后暗示加息周期已至尾声，CME利率期货显示市场认为美联储在上半年结束加息后，最快将于7月开始降息，2023年下半年将有三次降息。在进入降息周期或降息预期升温后，美债名义利率的下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国实际利率下行，确定黄金价格的拐点，驱动黄金价格进入牛市。而在中美贸易战、全球疫情冲击、俄乌战争的影响下，逆全球化趋势抬头，地缘冲突加剧以及全球供应链体系的重塑都将动摇以美元为基石的国际货币体系。沙特伊朗中东大和解、“一带一路”合作等都表明了国际货币体系向多元化发展。美元或将进入新一轮下行大周期，这将支撑金价中长期的上涨。

（3）国企改革加速集团优质矿产资源持续注入，提升公司资产质量、盈利能力与发展潜力。2020-2022年国企改革三年行动期间，公司完成央企控股上市公司股权激励与集团内蒙古矿业资产注入，强化市场化机制考核、灵活开展核心人才中长期激励、深化亏损治理，大力推进科技攻关工作。此外，公司积极推进集团母公司持续优质矿产资产注入与不良资产退出，截至2021年底黄金集团已按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家。目前集团仍有5家体内黄金资产承诺注入上市公司平台，还有集团孵化的16家金矿企业未来可注入公司。随着新一轮国企改革加速，以及国家要求确保重要资源安全、加强国内矿产勘查开发与增储上产，集团资产注入预期强烈。集团资产的持续注入，将大幅提升公司盈利能力与未来成长性。

（二）山东黄金

1、主营业务和产品矩阵

黄金开采、选冶、黄金矿山专用设备、建筑装饰材料的生产、销售，主要产品包括标准金锭、投资金条和银锭等。公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙、甘肃、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳等国家，形成了集黄金勘探、设计、研发、采矿、选矿、冶炼、黄金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条，并拥有行业领先的科技研发体系，以及矿业金融业务和资本投融资支撑平台。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）背靠国企，具有雄厚优势资源。山东黄金公司是一家集黄金勘探、采矿、选冶、冶炼（精炼）和黄金产品深加工、销售以及矿山设备物资的生产、销售于一体的、具有完整产业链条的公司。公司实际控股股东为山东黄金集团有限公司，因此山东黄金公司属于地方性国有企业。公司未来营业收入与利润会随着矿区复工复产与银泰黄金的收购大幅提高。

（2）收购银泰黄金，优质资源支撑。随着山东黄金收购银泰黄金，银泰优质的有色金属、黄金资源注入、本身人才、技术和管理水平的优势等都为山东黄金提供良好的借鉴，从降本、扩源、增收等各维度为山东黄金带来平台支撑，可预见未来公司的营收与盈利将大有可为。

（3）美元加息放缓，金价顺势而升。通胀和加息放缓利使得金价有充足的上升空间。“去美元化”浪潮已开启。已有较多国家开始抛售美债，并同步增加外汇储备中非美资产的配置。相较于其他资产配置，黄金的优势较为突出，目前全球央行对黄金有旺盛的需求。

（三）四川黄金

1、主营业务和产品矩阵

公司从事金矿的采选及销售，产品为金精矿和合质金。金精矿和合质金经过冶炼或精炼加工后成为可在上金所交易的标准金产品，标准金主要用于黄金饰品、工业用金、投资品、政府储备黄金等领域。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）四川省最大黄金采选企业，主营业务高度集中。公司深耕黄金采选，拥有梭罗沟金矿采矿权和“四川省木里县梭罗-挖金沟岩金矿详查”探矿权，主要产品包括金精矿和合质金。经过多年发展，公司已成为国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业。

（2）公司营收稳中有升，盈利保持相对稳定。2019-2022年公司营业收入由3.78亿元增长至4.72亿元，CAGR为7.68%。公司净利润由2019年的1.35亿元增长至2022年的1.99亿元，CAGR为13.88%。公司毛利率由2019年的51.57%略微下降至2022年的51.31%，相对比较稳定。

（3）黄金产量平稳，矿产金盈利能力良好。根据公司2016年资源报备数据，梭罗沟金矿黄金储量为44.86吨，此外挖金沟矿区采矿权证也正在办理。截止2022年末，公司选厂的选矿处理量及产能为60万吨/年，最近三年黄金产量为1.56/1.55/1.66吨，产能利用率维持在高水平。公司产品结构以矿产金为主，近年来金精矿的生产成本均在160元/克以下，综合盈利能力处于同行业平均水平以上。

（4）加息空间有限，黄金板块逐步向右侧过渡。美国经济衰退迹象显露，12月议息会议将2023年美国GDP增长率预期由原来的1.2%下调至0.5%，短期来看，美联储加息政策主要博弈美国经济数据，但是加息上方空间逐步缩减，加息掣肘下，金价上行趋势将逐步确立。从中长期维度来看，国内黄金资源紧缺，进口资源依赖度提升，在全球货币2020年后严重超发的背景下，各国央行重视黄金资产的配置，2022年全球央行购入黄金同比大幅增长152.31%，预计未来各国央行有望持续增加黄金储备，支撑金价的趋势性上涨。

（四）恒邦股份

1、主营业务和产品矩阵

公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。近年来，公司在以黄金为主的贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术逐步加强，且经过多年的技术经验积累，生产效率显著提高。同时，公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。公司主要产品为黄金、白银、电解铜、铅、锌锭、硫酸、稀散金属（铋、锑、碲、砷、硒）等，其中以黄金和白银为主的贵金属是公司的主要产品。黄金主要用于首饰、工业及医疗用途、官方储备、私人投资及储备等；白银主要用于首饰、工业用品等；电解铜主要用于电气工业、机械制造、交通、建筑等；铅主要用于制造蓄电池、铅板、冶金和化工原料等；稀散金属（铋、锑、碲、砷、硒等）用途广泛，其高纯产品是制作砷化镓、砷化铟、锑化镓等半导体材料的重要原材料；硫酸常用于生产化肥、农药、火药、染料以及冶炼有色金属、精炼石油、金属去锈、干燥剂等。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）资源综合利用优势。公司采、选、冶综合回收率居行业领先水平，金、银、铜、铅、锌以及其他小金属均能依托各个冶炼车间的优势做到闭路循环回收，且回收率高，冶炼能力强。同时，公司通过打造金、铜、铅、锌联合冶炼体系，提升各系统之间盈利能力，形成相互补充的优势。

（2）规模优势。黄金冶炼行业具有明显的规模效益。公司已经形成了一定的规模化经营能力。经过多年努力，公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线，建设了3套火法冶金系统（包括富氧底吹熔炼造锍捕金+熔炼烟气骤冷收砷系统、富氧底吹熔炼+粉煤底吹直接还原系统、富氧侧吹熔炼系统）生产线，具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力，并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。

（3）完整产业链优势。公司经过多年发展已形成较为完整的黄金产业链，构建起地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工的一体化生产经营模式，为公司持续发展创造了良好的条件。目前，公司在稀散金属、多种有价元素及其化合物生产、稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。未来，公司将有更多机会进行产业链的进一步深度延伸，开发附加值更高的新产品。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。公司未来也会借助控股股东的强大支持，加快优质黄金矿产资源的收购，拓宽资源控制渠道，增加黄金资源储量及自给原料比重，增强风险抵抗能力，增加企业经济效益。

（五）湖南黄金

1、主营业务和产品矩阵

公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。黄金主要用途为国家货币的储备金、个人资产投资和保值的工具、工业、医疗领域的原材料等； 精锑作为合金的硬化剂主要用于冶金、蓄电池及军工等工业，也是生产氧化锑的原料； 氧化锑作为阻燃剂主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤、玻璃等工业，还用于电子、陶瓷、荧光粉等行业； 乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应最为新颖的一种催化剂； 塑料阻燃母粒是塑料及橡胶等树脂中表现最优良的阻燃产品之一，逐步成为阻燃剂粉料的有效替代品； 仲钨酸铵属于钨工业的中间产品，是生产硬质合金的主要原料。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。2017-2021年，公司探矿增储支出由3.1亿元增长至5.3亿元，同比增长3.0%；截至2021年底，共完成开拓进尺35,280米，探矿进尺21,880米，生探进尺19,710米。资源储量方面，金金属储量由2017年126.7吨增长至144吨，锑金属储量由23.5万吨增长至29.3万吨，钨金属储量由10.1万吨下降至10万吨。

（2）业绩增长，黄金和锑为主要驱动力。黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。2021年及2022年1-9月，公司实现营业收入198.46亿元和161.64亿元，分别同比增长32.19%和15.94%；实现归母净利润3.63亿元和3.5亿元，分别同比增长61.28%和26.66%；实现扣非归母净利润3.51亿元和3.46亿元，分别同比增加64.22%和27.95%。

（3）集团注入资产+代为培育，规避风险。集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。2006年，公司向母公司金鑫集团(曾用名)发行股份收购新龙矿业100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量2.7吨、锑金属储量3.9万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一；2015年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合计拥有黄金资源储量72吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。

（4）代为培育万古矿区，规避风险。2021年7月1日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。

（5）光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量。不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据CPIA，2019年我国双玻组件渗透率为14%，预计2025年渗透率将提升到60%，光伏新增装机量为559GW，将带来5.2万吨锑金属的需求。

三、五维度观察模型

【五维度观察模型：凡五年十倍者，必校之以五计。一者、清晰的战略规划；二者、营收增速超15%；三者、毛利超30%；四者、净利增速超20%；五者、净资产收益率ROE超15%。】

（一）中金黄金

中金黄金四项财务指标裁量达标两项，近两年净利增速、营收增速均值尚可，裁量达标。毛利和ROE偏低，裁量不达标。

（二）山东黄金

山东黄金四项财务指标裁量达标0项。2021年发生大额亏损，需要重点研究其原因。

（三）四川黄金

四川黄金四项财务指标裁量达标两项。近两年净利增速、营收增速均值不达标，但毛利和ROE都很优秀，超额达标，跟中金黄金刚好相反，财务指标互补性强，可以考虑组合投资，具体思路可以参考瑞哥前期文章《中电科拼爹三兄弟孰强？电科网安or电科数字or声光电科》。

（四）恒邦股份

恒邦股份四项财务指标裁量达标两项，营收增速和净利增速均值尚可，裁量达标，毛利和ROE偏低，总体类似中国黄金。

（五）湖南黄金

湖南黄金四项财务指标裁量达标两项，营收增速和净利增速均值尚可，裁量达标，毛利和ROE偏低，总体类似中国黄金。

四、观势法

（一）中金黄金

从月线级别周期价格形态结构来看，中金黄金在起势上涨阶段，长期双底结构形成。

（二）山东黄金

从月线级别周期价格形态结构来看，山东黄金同中金黄金在起势上涨阶段，长期双底结构形成。

（三）四川黄金

从日线线级别周期价格形态结构来看，四川黄金上市以来冲高回调后重新起势，关注是否能突破前高。

（四）恒邦股份

从月线级别周期价格形态结构来看，恒邦股份同中金黄金在起势上涨阶段，长期双底结构形成。

（五）湖南黄金

从月线级别周期价格形态结构来看，湖南黄金在上涨阶段，但长期双底结构没有中金黄金、山东黄金、恒邦股份明显，可能与湖南黄金是金锑双轮驱动有关

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