给你们科普一下总资产报酬率计算公式,项目财务分析总结

除了不同责任中心的财务指标分析，还有另外一种经营财务分析，即分析的内容和目标不一定是每月每周甚至每天都会发生的，从频率上看不具备周期性和例行性，这类财务分析可以称之为专题项目。

常见的专题项目有投资项目、市场营销项目、新产品研发引进项目、工程项目等。

本章不涉及整体属于项目制运营的企业（如房地产开发、专业服务、建筑工程企业等）所做的财务分析，只就传统制造业与商业企业日常运营中几种常见的专题项目讲述它们各自的财务分析指标。

一、内部投资项目分析

本节只讲述企业基于内生发展需求的内部投资，即企业将资金投放于为取得生产经营用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的投资。

财务分析师在内部投资项目的前期可行性研究与方案选择中的职责是财务效益评估，这是投资项目评估的重要部分，是对整个项目寿命期内的成本与收益情况进行评估，从而论证项目是否具有经济上的可行性。

财务效益评估是决定项目可行与否、银行是否提供贷款的基本依据，在财务管理领域也将此称为投资决策分析。

1、货币时间价值

由于企业的投资是跨多个年度收益的，投资项目的财务分析不同于前面章节讲述的经营性内容，需要考虑时间价值。

时间价值，是指因时间而引起的货币资金价值量的变化，即现在收到一元钱比明天收到一元钱更有价值。

项目的财务分析可以分为动态分析（折现分析）与静态分析（非折现分析）。

所谓动态分析法，就是在计算项目经济寿命期内各年发生的费用与收入利润时，考虑货币时间价值，资金的时间价值对短期项目影响不大，但对5年以上的长期项目却有很大影响。

动态分析方法中必须用到的工具是复利系数表。

复利系数有四个基本参数：

（1）复利终值系数：当前1元投资的未来第N期期末的累计金额。

（2）复利现值系数：未来第N期末的1元在当前的价值。

（3）年金终值系数：在连续期间的每期期末收（付）的1元在最后一期收（付）时的本利合计。

（4）年金现值系数：为了在未来每期期末取得1元，现在需要投入的金额。

静态分析是指在计算项目经济寿命期内每年发生的费用和效益时不考虑货币时间价值。

例如财务会计中常计算的投资回报率就是典型的静态分析指标，在投资项目分析中也会用到这种指标。

2、计算项目现金流量

尽管投资决策是评估项目的成本与效益，但需要注意的是，投资决策中评估的是现金流量而不是会计利润，也就是说备选投资方案的成本和收入是以收付实现制为基础的。

因为评估会计利润不反映真实的资金流向，过多受短期业绩影响，且未考虑货币的时间价值。

内部投资项目中的现金流量包括以下三种：

（1）原始投资包括以下几部分：

• 在项目初期一次性投入或在后续分期追加投入的资本金，如果是债务性筹集的资本，还需要包括资本化的利息支出。
• 项目初期垫付的流动资金，如购买的新设备安装运行所需的备件和物料、扩大规模或增加新业务后形成的应收账款与应付账款的增加。
• 处置旧资产获得的现金流入。

（2）经营净现金流量：即在项目开始后每年的收入抵减成本的净额；这里的收入和成本都以收付实现制计量，不包括待摊预提项和折旧。

（3）项目结束时回收的现金流量：在项目终结时收回的流动资金，例如出售与项目有关的存货、应收账款的变现使营运资金恢复原有水平，以及处置（报废）资产取得的现金残值收入。

另外，在预计现金流量时还有几个问题需要注意：

（1）所有的现金流量都需要转换成税后现金流量：所得税是一种现金流出，在预计经营现金流量时应考虑折旧带来的所得税节省。

（2）现金流出应该是增量现金流量：所谓增量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变化，如果无论接受还是拒绝该项目都不发生变化的现金流入和流出项，不属于项目的增量现金流量。

（3）现金流量应该考虑机会成本：如果选择了一个投资方案则必须放弃投资其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益便是实行选择的方案的代价，即机会成本。

（4）通货膨胀的影响。估算现金流量涉及很多变量，所以需要财务分析师组织协调多个职能部门参与。例如销售部门负责在考虑产品组合、营销影响、竞争者动态等因素的基础上预测销量和售价；产品开发和技术部门负责估计投资方案所需购置设施的种类和技术性能、可选的供应商、市场价格、建筑工程所需的承包商、单位工程费用造价等信息；生产和采购部门负责估计制造成本，涉及新产品物料清单、原材料采购价格、工艺路线等。

财务分析师除了审核以上信息输入在逻辑上的合理性，以及提供如标准成本汇总测算之类的支持性工作外，更重要的任务是为各部门的预测建立共同的基本假设。

例如物价水平和通货膨胀率、贴现率、存货计价方法（先进先出或标准成本或加权平均）、流动资金中应收应付款项的账期等。

下表展示了投资项目税后净现金流量计算的案例：

3、资本预算流程

当资本性支出项目属于跨年度建设性投资时，财务分析师应该在早期介入参加跨职能评估小组。

（1）建设投资项目的可行性研究与投资估算

可行性报告是申报「资本拨款申请」的重要支持性文档。

严密的可行性分析的学科内容与涉及的职能部门非常广泛，财务分析师需要在项目可行性研究阶段参加项目组参与投资估算、融资方案与财务效益分析这几方面的工作。

首先是投资估算。

建设投资项目通常因为时间长、投资额大，而且需要外部筹资来满足资金需求，所以建设投资估算是资本预算程序中「收集数据」的重要工作。建设投资一般由以下三部分构成：

• 工程费用：由建筑工程费、设备与器具购置费和安装工程费构成，这部分都需要在建设完毕转固定资产。另外，建设期的利息费用也需要资本化，是资本性支出的一部分。
• 工程建设及其他费用：内容名目较多，且随行业和项目不同而不同，例如土地征用、勘察设计、土地使用权、技术转让费、设计费、职工培训费和开办费等。这些费用依据性质不同在会计上计入固定资产、无形资产和其他资产。
• 预备费：也称不可预见费，指在初步设计和概算中难以预料的费用，分为基本预备费和涨价预备费。

在可行性研究阶段，投资估算的另一个重要内容是流动资金。

对流动资金的估算需要以项目总成本费用估算数据为基础，采用分项指标估算法，即先按流动资产项目分别确定存货、应收账款、应付账款、现金的最低周转天数，然后计算每项的周转次数（周转次数=360天/最低周转天数），根据项目期内年均经营成本除以每项的周转次数来估算每一流动资金项的投入额：

• 应收账款=年经营成本/应收账款年周转次数
• 现金=（年工资及福利费+年其他费用）/现金年周转次数
• 存货=外购原材料及动力+在产品+产成品
• 外购原材料及动力=年外购原材料与动力/原材料年周转次数
• 在产品=（年外购原材料及动力+年工资及福利费+年修理费+年其他制造费用）/在产品年周转次数
• 产成品=年经营成本/产成品年周转次数
• 应付账款=年外购原材料及动力/应付账款年周转次数
• 流动资金=应收账款+现金+存货-应付账款

由上述计算公式可以看出估算流动资金之前，先要对项目期的收入、成本、税金和费用进行估算，才能取得年经营成本、工资福利费用、外购原材料及动力的数字。

而且这些收入成本费用的估算都是项目可行性研究报告的重要附表，估算逻辑与企业每年的预算相似。

• 起始于营业收入估算：在明确项目建设规模、产品方案的基础上进行严格的目标市场细分的调查和分析，明确项目期内合理的销量，再以现行价格为基础编制营业收入估算表。
• 总成本费用估算：可参照可行性研究报告中提供的同类企业营业收入与总成本费用的比例来估算项目总成本费用，但更精确的估算方法是分成本要素估算，如分别估算外购原材料及动力，工资与福利、修理费、折旧费、摊销费、融资借款利息、其他费用、然后加总。
• 经营成本估算：经营成本不同于一般会计成本概念，是指项目为生产销售产品发生的经常性现金支出，等于总成本费用减去折旧、摊销、融资利息支出后的金额，主要成本要素包括工资福利费、修理费、外购原材料与动力支出和其他费用。经营成本估算不仅是估算投资中的流动资金的基础，同时也是编制项目现金流量的重要依据。

（2）项目的融资方案与偿债能力分析项目决策需要

区分融资前分析与融资后分析，区分的目的是了解在项目投资效益可接受的情况下，针对特定的融资方案，项目的效益如何。

项目融资前分析是在不考虑债务融资条件和项目资本结构的情况下进行的，是从项目投资总获利能力角度考察项目方案的财务可行性。

在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析以判断项目方案在融资条件下的可行性，并用于比较融资方案。

在资本预算的「筹资」阶段，财务分析师主要需要计算资金成本来分析比较不同的融资方案。

资金成本包括资金占用费和资金筹集费，通常用资金成本率来表示，当资金筹集费比例很小时也可忽略不计：

资金成本率=资金占用费/（筹集资金总额-资金筹集费）=资金占用费/[筹集资金总额*（1-资金筹集费率）]

某些投资额大的项目，公司需要从外部多种渠道筹资，这些渠道包括银行长期借款、发行债券、发行普通股和优先股。

在项目从多种渠道筹资时，项目的资金成本需要用加权平均资本成本（weighted average cost of capital，WACC）来表示，它是以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本：

WACC=股本占融资总额的百分比*股本成本+债务占融资总额的百分比*债务成本*（1-所得税率）

在融资方案的比较中，加权平均资本成本是一个重要指标，加权平均资本成本小的方案更优。

在选择确定了融资方案后，财务分析师对于债务资本还需要编制借款还本付息计划表。

财务分析师还需要分析项目的偿债能力。

在投资项目中，偿债能力的分析指标主要有偿债备付率或已获利息倍数。

偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值：

偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额=（息税前利润+折旧+摊销-所得税）/当期应还本付息的金额

（3）项目实施过程中的财务分析

财务分析师在投资项目管理过程中最重要的工作是做好预算控制，包括每个项目各项支出的实际发生额与预算值之间的差异、资本化进度与项目计划时间表的差异。

如果项目的成本与产出的实际结果比预计的差异很大，管理者必须调查原因：是原来的评估过于乐观还是项目实施中出现问题。

财务分析师还要监控单项外购资产的招投标流程中的财务事项，如供应商的选择和采购价格是否符合原始项目计划。

以上这些内容应在每月或每季度的业务经营分析会议中在「资本性支出分析」一节中展现和汇报。

如果投资项目是以法人实体形式（项目公司）实施和投入运营的，还应每期编制项目公司的财务报表，并围绕盈利能力与偿债能力对关键财务报表分析指标进行计算并对比资本预算分析差异，在业务经营评审会议中展现汇报。

4、投资项目财务效益的评价方法

常见的评价方法有如下几种，尽管它们都有利有弊。

（1）回收期法

回收期（payback）是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，代表收回投资额所需要的年限，回收年限越短的方案越好。

回收期法是一种不考虑资金时间价值的静态分析方法。

在投资是在项目期初一次性投入且各期经营现金净流入的金额相等时，投资回收期的计算公式如下：

投资回收期=初始净投资/每年的净现金流入

当各期现金流不等时，回收期法应采用累加方式，将各年的净现金流入逐年累加，直到初始投资额被完全收回。

如果遇到分次投入资本的项目时，可以将所有期间的现金流出加总得到总的现金流出来计算。

使用回收期法的企业通常需要设定一个取舍期，将项目回收期与取舍期比较，小于取舍期的方案才被视为可行，项目风险越大，取舍的期间定得越小。

取舍期可根据行业特点进行选择，但如果一个企业存在潜在的现金流量问题以及严重的资本预算限额，便适合制定较短的取舍期。

回收期法的一个优点在于简单易于理解，另一个优点是它强调流动性，即资金的周转效率。

主要缺点是忽略了资金的时间价值，忽略了收回初始投资后的项目现金流，且最终标准回收期仍有随意性，更取决于人的主观判断（取舍期的确定）。

投资回收期法适用于以下情况：

• 不需要对多个项目进行初步筛选
• 远期的现金流十分不确定且难以预测
• 取舍期的制定以行业惯例标准或过往同类项目的实际回收期作为标准

（2）会计收益率法

会计收益率法（accounting rate of return，ARR）是另一种不考虑资金时间价值的静态分析方法，在不同的项目方案间比较时选择会计收益率高的项目。

会计收益率（ARR）=预计税后年平均营业利润的净增加额/初始净投资

会计收益率法与回收期法虽然都没有考虑资金时间价值，同属静态分析方法，但回收期法以现金流量为基础，而会计收益率法以权责发生制会计为基础。

尽管会计收益率法没有体现投资项目的实际资金使用效益，但它相对于回收期法的优点是考虑了生命周期内所有的收入，而不像回收期一样忽略回收期后的现金流入。

会计收益率法更为简单明了，因此在小企业中应用普遍。

这种方法主要适用于资金少、追求较快回收投资和管理水平较低的企业。

与回收期法一样，企业采用会计收益率法评价投资项目时也需要制定最小可接受收益率，只有会计收益率大于最小可接受收益率的项目才是可接受的。

最为合理的标准是同行业基准投资收益率。

另一种标准是参考占用资本的收益，例如「净资产收益率」（ROE）与「投入资本回报率」（ROIC）。

在财务杠杆与有息负债比例较低的资本结构下，ROE是较合理的参考标准，若负债经营程度较高，可以参考ROIC来制定最小可接受收益率。

（3）净现值法

净现值法（net present value，NPV）是考虑资金时间价值的动态分析方法，用应得收益率（required rate of return）将投资项目未来每年的预计现金流量贴现为现值，并计算出该项目的预计净现值。根据净现值进行取舍，净现值大于零的项目才是可取的，不同的方案比较时选择净现值高的项目。

采用净现值法的关键是如何确定应得收益率。

应得收益率是指投资项目应达到的可接受的最低年收益率，也称为贴现率（discount rate）。

财务分析师需要根据投资项目的性质来选择适合的贴现率。

• 对于投入资金巨大的大型长期的工程建设性项目，企业必须从外部资本市场筹资，且沿用公司目前的资本结构为新项目筹资，拥有足够的资本市场信息来计算，那么用加权平均资本成本作为计算净现值的贴现率是恰当的。
• 固定资产购置类的资本性支出项目，大多发生在企业下属运营子公司或业务单元，如果可以依靠自有资金满足资本拨付需求，且这些运营组织有着稳定的主营业务和市场竞争优势。可以采用企业内部的业绩指标，例如在正常运营时达到的总资产报酬率（ROA）。
• 对于过往没有投资项目经验、初次尝试用折现方式评价项目收益的情况，最保守的选择是采用无风险利率，例如一年期银行存款利率。

（4）内部收益率法

内部收益率法（internal rate of return，IRR）是另一种常用的动态分析方法，它是计算使投资项目预计现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率，也就是使项目的净现值（NPV）为零时的贴现率。

在实际工作中财务分析师可以借助Excel电子表格应用程序中的函数IRR计算精确的内部收益率。

净现值法常被认为优于内部收益率法，因为它适用于投资项目各年应得收益率不同的情况。

综合以上几种在内部投资项目的资本预算分析中常用的财务评价方法可以看出，动态分析方法因为考虑货币时间价值故在理论上更为科学，然而动态分析法带给财务分析师最大的挑战是如何合理预测项目期内的现金流，以及如何选择折现率。

在任何一项管理决策中，除了定量的财务效益分析，其他非财务的因素也很重要。资本投资决策需要考虑战略因素。

因此，财务分析师在投资管理决策中需要用科学定量的分析方法，但也需要把握其他管理重点并综合权衡财务与非财务、定量与定性的效益，不能将自己的分析工作变成一个纯粹收集数据，建立计算模型的「技术活」。

今天就到这里，我们下期来讲「新产品开发与引进项目分析」。

END

参考书籍：《500强企业财务分析实务》李燕翔