面对股市中各种各样的数据指标，什么样的指标能够帮我们更好地判断当前市场是处于底部还是高位？如果只能选一个指标，那就是股债利差！

1.股债利差

股债利差来自于FED估值模型（美联储估值模型），也叫风险溢价模型，股债收益差。是股票投资收益率和长期国债收益率的差，即“市场收益率”高于“无风险利率”的部分。其基本思想是将“盈利收益率”（EY）与“债券收益率”（BY）进行对比，计算出(EY-BY)，当该数值为正数，盈利收益率更高，当该数值为负数，债券收益率更高。

该模型的计算公式为：股债利差 = FED溢价率 = 1/市盈率 - 十年期国债收益率

这里市盈率 = 公司市值/公司盈利 = 每股股价/每股盈利。市盈率的倒数也就是公司盈利/公司市值，我们常将其用作股票投资收益率。通常使用宽基指数的市盈率（PE）倒数代表风险收益率（股票投资收益率），例如沪深300指数的PE倒数。而十年期国债收益率代表低风险资产收益率（无风险利率）。所以，直白点，股债利差就代表股市的“投资收益率”高于债市“无风险利率”的部分。

股债利差实质是一种风险溢价，代表市场收益率高于无风险利率的部分，可以在一定程度上反映市场资金动向，帮助投资者择时买卖，从而获得超额收益。一般来说，股债利差越大，说明权益类投资收益偏高，股市比债市更具有投资价值，此时可以考虑配置一些风险资产，反之亦然。了解股债利差可以帮助投资者了解股票和债券市场的趋势和表现，以便做出更好的投资决策。如果股债利差高，那么股票市场表现良好，而债券市场表现相对较差。在这种情况下，投资者可能更倾向于投资股票。相反地，如果股债利差低，那么债券市场表现良好，而股票市场表现相对较差。在这种情况下，投资者可能更倾向于投资债券。

如下图（来自乐咕乐股网，从2018年的数据开始），以沪深300指数为基准，可以看出股债利差与指数收盘价的走势大致相背离，股债利差的局部高位一般出现在市场底部区域，而市场处于高位时，股债利差往往偏低。

从图中可以看出，当前的股债利差有缩小的趋势。

下图是以沪深全A指数为基准的数据（来自投资数据网，从2013年的数据开始）：

股债利差指标是我们做股债配置的指南针，在一定程度上能提示我们当前市场水平。长期来看股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局，股票和债券的利差总是围绕某一平衡中枢（如均线）在一定的范围内变动。不过，大多数时候，特别地震荡行情下，股债利差数据都处于中间的位置。而在中间水平时，指向性并不是特别的明显，还是要根据当时的政策环境、经济周期水平等来判断。该指标只是从站在统计的角度分析问题，对市场行情的判断也不应只靠单一指标，还要结合估值、流动性、市场情绪等多方面指标综合衡量。

说到股债利差，就不得不提另一个底部研究的指标——十年期国债利率倒数与A股PE中位数的走势比对。这是从估值的角度来分析A股比之国债如何？

我们以十年期国债利率的倒数来衡量国债的估值水平，再与A股PE的中位数来进行比对。这里，A股市盈率中位数采用的是滚动市盈率（TTM），计算时剔除PE<0以及PE>300的A股股票；采用中位数是为了剔除一些会影响均值、PE值较极端的股票，以更好地代表A股的估值水平。根据这一指标，当A股的PE中位数小于十年期国债收益率的倒数，也即A股的估值比十年期国债的估值还要低时，大概率是A股的历史性大底。参看下图（来自乐咕乐股网）：

下图是以沪深全A指数为基准的数据（来自投资数据网，其中盈利收益率中位数是PE中位数的倒数）：

从上图可以发现有明显的相关性。大底部分别在2005年下半年、2008年9月-2009年1月、2012年年末、2018年10月-2019年1月、2022年4月-5月。

股债利差数据在很多应用中可以免费查询。比如同花顺问财中输入"股债利差"可以找到，微信小程序"南方养基通"中也可以找到。

利率与股市关系

利率与股票的影响关系从资金面来分析，如果利率下调，市场资金将充沛，股市机会成本减少，资金流入，股市上涨，反之利率上调股市将会下跌。

从企业的角度看，利率的变动会对公司的经营环境产生影响，改变公司的业绩，引起公司资本价值以及投资者预期的变化，而使股价变动。利率下调对股票市场的影响很直接，投资成本降低，预期投资收益提高，对投资有刺激作用。

传统经济学理论认为利率的变动与股票价格变动成负相关关系，既利率上升、股价下跌，利率下调、股价上涨。

国债与股市轮动

国债作为固收类产品，国债收益率较高的时候，会吸引资金从高风险领域流入低风险的国债，其他资产价格就会下跌； 国债利率低，就会导致资金流入高风险领域，直接买入股票或购买股票型基金等。

格雷厄姆指数

与股债利差类似的指标是格雷厄姆指数，也称为股债收益比、股市吸引力指标。它用的是比值，而不是差值。

公式：格雷厄姆指数 = 股票盈利收益率（即市盈率倒数） / 无风险利率（即十年期国债收益率）

格雷厄姆指数主要涵盖纽约证券交易所和纳斯达克上市公司股票，并排除了市值太小的公司。 指数采用等权重复合法计算，对于每个股票的最高价格，取其历史高峰的过去10年的平均值。其目的在于防止某些股票对整个指数的影响过于显著。

格雷厄姆指数可以用来衡量市场整体热度。比值数字越大，说明股票相对于无风险收益的性价比越高，越值得参与。比值数字越小，说明股票相对于无风险收益的性价比越低，越要警惕风险。如果假设指数为1，即股票的收益率等于10年期国债的收益率，那么我们是没有必要去投资股票的，因为投资国债没有风险，可以获得固定的收益，而股票要承担高风险。根据历史经验，当格雷厄姆指数大于2时，说明股票比较便宜，市场出现了比较好的投资机会。因为如果假设市场按50%的平均分红率，意味着我们在这个位置的买入，至少能获得不低于国债的收益率（防守逻辑），而且我们获得了长期上涨期权（进攻逻辑）。此时时间价值在我们的手上，长期持股风险较低，预期获得收益的概率较大。而指数小于1时，说明市场太火爆，股票太贵了，应该卖出股票买入国债。

通过格雷厄姆指数，我们可以看出整个市场的整体投资回报率。由于纳斯达克中的科技公司远比其他公司更具风险性，所以纳斯达克的表现与其他股票较不一致。格雷厄姆指数可以有效反映整个市场的情况。格雷厄姆指数和道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数等其他指数相比，有其独特性。它不仅涵盖较宽的股市范围，而且用等权重的方式计算，相对于其他指数更具普遍性。这为投资者提供了更全面的股市状况，使他们做出更明智的投资决策。

A股的格雷厄姆指数参看下图：

A股历史上两次小于1，分别是2007年和2015年牛市的顶点。大于2的次数比较多，最近两次就是2018年底和2020年上半年因疫情导致大跌后。

2.5＋时，是黄金坑，低风险，好机会。

2.0＋时，是白银坑。机会与风险并存。

1.5＋时，是青铜坑。风险略高，偶尔有些机会。

1.5－时，是废坑。泡沫阶段。