必读新闻解读:谢岗企业纠纷案件,谢岗企业纠纷案件分析

73家入摩公司披露中期业绩 57家公司实现利润增长

数据显示，截至8月22日，在列入MSCI概念股的226家公司中，73家发布了2018年半年报或业绩快报，其中57家归母净利润实现正增长，占比达78.08%。

“老将”表现上佳

从盈利规模来看，排名前十的依然是些“老将”。其中，中国平安净利润排名第一，贵州茅台排名第三，银行和地产股包揽其余8个席位。

8月21日，中国平安披露上半年业绩。公司实现归属于母公司股东的净利润为580.95亿元，同比增长33.78%。

招商银行排名第二。据业绩快报，报告期内招行实现营收1258.31亿元，同比增长11.47%；实现净利润447.56亿元，同比增长14.00%；截至6月末，不良贷款率1.43%，较上年末下降0.18个百分点。

盈利规模排名第三的贵州茅台，上半年实现营收333.97亿元，同比增长38.06%；实现净利润157.64亿元，同比增长40.12%。

盈利增速方面，苏宁易购居首，上半年实现归母净利润59.97亿元，同比暴增19.57倍。不过，公司在中报中指出，若不考虑出售股份带来的影响，归属于上市公司股东的净利润约为3.96亿元，同比增长35.85%。

排名第二的美年健康上半年实现营业总收入34.90亿元，比上年同期增长57.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，比上年同期增长998%，增长近10倍。

值得注意的是，归母净利润增速排名前五的企业增速均在100%以上，其余3家分别是金钼股份、科伦药业、华能国际。

8家券商利润下滑

已披露中期业绩的MSCI概念股中，只有两家企业出现亏损，分别是牧原股份和海油工程。

牧原股份上半年实现营业收入55.13亿元，同比增长30.31%；净利润为-0.79亿元，同比下降106.55%。

海油工程上半年实现归属于母公司股东的净利润为-1.82亿元，同比减少191.27%。2015-2017年，公司中报披露的归母净利润分别为15.56亿元、8.70亿元、2.00亿元，呈下降趋势。

另外，MSCI概念股中有16家企业归母净利润增速为负。其中，有8家为证券类公司，分别为国泰君安、海通证券、国信证券、山西证券、国元证券、第一创业、长江证券、方正证券。

其中，方正证券上半年营业收入为23.09亿元，同比下滑22.19%；归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元，同比下滑75.03%。第一创业业绩快报显示，上半年实现净利润7219.29万元，同比下降61.85%。

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贵州茅台（个股资料 操作策略 股票诊断）

贵州茅台:上半年高增长收官,看好稳健经营能力贵州茅台 600519

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-08-10

结论与建议:公司2018年上半年实现营收334亿,同比增38%,实现净利润157.6亿,同比增40%,EPS为12.55,毛利率为90.94%,同比上升1.32pct。二季度实现营收159.3亿,同比增46.4%,实现净利润72.6亿,同比增41.5%,毛利率为90.54%,同比上升2.8pct。2Q毛利率有较大提升,应主要受益产品提价(平均提价18%)和产品结构变化(生肖酒、定制酒等高价酒占比提升)。

以产品来看,上半年茅台酒营收294亿,同比增36%,系列酒营收40亿,同比增57%,2Q茅台酒营收达136亿,同比增47%,系列酒营收23亿,同比增42.8%。2Q作为传统销售淡季,除提价因素外,部分高增长推测

以费用来看,2Q由于推进133品牌战略和推广酱香系列酒,市场投入加大导致销售费用大福增加,同比增59.5%,受此影响,2Q费用率达14.89%,同比提升2.56pct,但从全年来看,费用率变动应可以保持平稳。

展望未来:1)2017起公司预收款呈下降趋势,但这与公司调整打款发货节奏有关,当前批价维持在1750左右,显示茅台酒供需矛盾依然突出,因此无需为预收账款持续下降过度担忧,预计行业景气仍可持续。2)短期,3Q为白酒销售旺季,参照去年同期,预计、假期备货期间为保证假日市场供应稳定,茅台酒有望实现一定程度放量,叠加年初产品提价,3Q有望在高基数(2017年3Q净利润yoy+138%)的情况下保持较快增长。3)中长期,由于产能限制,茅台酒持续放量将比较困难,供需矛盾延续,后期应关注产品结构变动及产品进一步对业绩的拉动作用。

综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润367亿和443亿,同比增35.5%和20.8%,EPS分别为29.21元和35.28元,当前股价对应PE分别为23倍和19倍,维持买入投资建议。

风险提示:行业景气不及预期,食品安全问题,限制三公消费力度扩大。

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招商银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

招商银行深度报告:招行零售业务长期竞争优势在哪里招商银行 600036

研究机构：万联证券 分析师：郭懿 撰写日期：2018-08-01

2008年招商银行零售业务的风险资本回报率仅为9.2%,而2017年招商银行零售业务的风险资本回报率已经提升到了26.4%的较高水平。招商银行零售业务是如何实现飞跃的?对招商银行零售业务结构的进行了分解。金融危机后招商银行零售贷款结构逐步优化,以和消费贷为代表的高收益的贷款占比持续稳步上升,同期活期存款占比上升22个百分点,但是由于近几年零售存款整体增速不及零售贷款,因此,公司NIM受零售存款成本的制约开始收缩,再加上信用风险成本的提高,使得剔除信用风险成本后的NIM进一步下降。零售中间业务对零售业务的收入贡献提高了6个百分点,主要是由于息差收入的增速放缓。因此,收入端不是风险资本回报率上升的主要原因。由于持续对成本的压缩,使得过去9年成本的复合增速仅为14%显著低于营业收入23%的增速,因此成本收入比从2008年的70%下降到了2017年的37%,降幅达到33个百分点。综合来看,成本收入比的大幅下降成为招商银行零售业务风险资本回报率提升的主要推动力。

未来通过控制成本收入比释放利润的空间越来越小,零售银行的竞争必将体现在收入端。从收入端的角度分析,招商银行低成本的资金优势预计仍将在未来一段时间内持续,但是这种优势可能逐渐弱化;招商银行贷款创新方面走在行业的前列,零售贷款的结构优于其他银行,在未来国内转型的大环境下,更加受益;零售中间业务收入的占比已经超过30%的水平,而且财富管理业务手续费收入的占比已经超过银行业务手续费收入,占比超过50%,受短期监管因素的影响,中间业务收入贡献或有回落。不过国内理财市场规模较大,即便面临短期的监管冲击和新进入者的挑战,只要银行加大金融科技的投入,通过不断产品的创新,仍有可能保持较低的资金成本优势,并且不断的提高中间业务收入的

鉴于上述我们对招商银行零售业务的竞争优势分析,以及未来零售业务占比的提升对业绩的贡献度提高。我们将中期的估值假设中,中期增速8.5%,而永续增速在5%。对应的分红率分别为55%和70%。贴现率12%。DDM折现的2018年对应的合理估值为30元,对应的2018年的PB为1.50倍。另外,考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算招行目前暂不存在资本缺口。当前招商银行估值动态PB 1.41X,显著高于行业的整体估值水平,也基本隐含了零售业务竞争优势。首次覆盖,给予增持。

风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。

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苏宁易购（个股资料 操作策略 股票诊断）

苏宁易购动态点评:营收利润增速较高,全渠道优势逐渐显现苏宁易购 002024

研究机构：东方财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-08-02

多业态齐头并进,线下门店高速扩张。公司在大陆地区以“一大两小多专”为主要业态,报告期内除苏宁易购广场以外各业态均有较大幅度的扩张。上半年公司苏宁小店709家,苏宁易购直营店349家,家电3C店68家(其中常规店47家,云店21家),苏宁红孩子店25家,截至6月末公司共经营15家苏宁易购广场,732家苏宁小店,2392家直营店,1536个家电专业店,77家红孩子门店,和10家苏鲜生超市,门店总数较2017年末增长了约25%。公司门店作为线下流量入口和渠道下沉窗口,承载着不可替代的多重功能,公司通过快速扩张线下门店,可以不断扩大公司的业务版图和影响力,促进业绩的飞速增长。此外,成熟门店的销售收入也在稳步提升,红孩子、直营店可比门店销售增速可达49.08%,24.74%

线上线下联动,全渠道发力。报告期内,公司线上GMV883.22亿元,同比大增76.51%,自2017年年报披露线上GMV占比过半,公司继续加强对线上运营的重视,2018年上半年线上GMV占总GMV的比例达到58.37%。在网络购物持续快速发展的时代下,公司线上线下的联动不仅可以抵御电商冲击,还可以相互引流,引入更多的营销手段和方法。

管理水平提升,三费略有下降。虽然公司在人才、广告等方面加大投入,同时短期借款的增加使得利息支出增加,线上业务的扩张导致手续费增加,但是由于公司全渠道的规模效应,以及不断提升的管理运营效率,使得公司的租金、装修、折旧等固定费用率有所下降,总体上三费费率同比下降0.06%。如果扣除公司出售股份获得的净利润56.01亿元,公司实际归母净利润约为3.96亿元,同比增长35.85%。

预计公司18/19/20年营收为2451.42/3178.33/4100.50亿元,归母净利润/24.95/31.62亿元,EPS0.54/0.27/0.34元,对应PE24.18/48.43/38.22倍,首次覆盖,给予“增持”。

【风险提示】

线上线下融合不及预期;

宏观经济增速不及预期。

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美年健康（个股资料 操作策略 股票诊断）

美年健康:淡季不淡,短期事件促行业长期健康发展美年健康 002044

研究机构：华金证券 分析师：郑巧 撰写日期：2018-08-01

淡季不淡,业绩持续高增长:近期,公司发布2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业收入34.90亿元,同比上升57.66%,实现归母净利润1.67亿元,同比上升998.00%。上半年为体检行业的传统淡季,而公司上半年业绩表现突出,淡季不淡。

门店快速拓展,经营能力持续提高:体检行业上半年为行业的淡季,公司通过积极推广“新春卡”、“亲情卡”等创新产品的营销力度,提升公司的体检量,尤其是个检业务有明显的突破,使得公司在2018年上半年业绩有明显改观。同时,公司连锁化扩张持续进行,深入布局三四线广大基层市场,公司在全国范围内体检中心数量稳步增加,预计今年年底能达到600家门店的水平。产品方面,公司产品内涵再扩容,质量服务不断升级,在“3650”套餐的基础上陆续推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,高端体检项目不断丰富,拉动客单价水平持续提升。

大健康平台搭建持续推进,期待公司入口价值:公司积极打造大健康产品平台,不断延伸产品线,目前已在专科医疗、慢病管理、远程医疗、健康保险、基因检测、大数据等领域完成布局。2018年上半年,公司收购大象影像51%股权,有利于提升公司整体的阅片质量和效率,降低成本;收购美因基因33.42%股权,最终合计持有美因基因50.56%,成为其控股股东,丰富公司产品结构,基因检测业务有望成为公司未来业务高增长的新引擎。我们认为,健康体检行业是疾病医疗的预防端及整个大健康产业链的入口端,公司通过积极打造大健康产品平台,进一步挖据客需求,可以更好的体现其入口价值。

公司长期逻辑不变,体检龙头地位依然稳固:近期,有相关媒 体质疑公司多名无证上岗,在未取得执业许可证和放射诊疗许可证的情况下“多地违规经营”“误检漏检频出”体检服务质量差等,公司对此紧急发布公告,明确提到:网文中提到的分院,以及广州美年所有医护人员均持有相关专业资格证及执业证;MR、胶囊胃镜对人体并无辐射,公司采购的高端CT均为低于国家标准辐射剂量的低剂量螺旋CT;网文中提到的“患癌客”所购买体检套餐中并够诊断肠癌的筛查项目。我们认为,网文中报道的诸多内容不实,公司作为体检行业龙头企业,长期逻辑不变。但随着网文的传播,可能会引起部分民众对专业体检机构的不信任,我们认为,未来相关监管机构很可能会加强对体检行业的监管,行业整顿中有望迎来健康发展。

投资建议:我们认为,公司门店扩张持续进行,2018年预计达到600家,同时客单价也维持一定的增长,未来业绩维持高增长可期。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30、0.45和0.68元,维持增持-A建议。

风险提示:整合扩张风险,竞争加剧,医师资源稀缺,潜在行业进入者风险。

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科伦药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

科伦药业:业绩预告净利润增速202%超预期,川宁满产药品研发加速,公司持续增长可期科伦药业 002422

研究机构：东吴证券 分析师：全铭,焦德智 撰写日期：2018-08-02

原料药4月实现满产拉动业绩快速增长,输液板块稳中有生,公司全年业绩增速可期:公司上半年川宁实现收入16.45亿元,同比增长69.69%;实现利润3.5亿元,同比增长548.06%。随着川宁4月份实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献流。输液板块随着近年来小厂的出清,行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达76亿元,同比增长26%。我们认为,随着石四药投资收益增加、行业的稳定、科伦产品结构的调整及一季度流感爆发带来的增长,我们推测2018年上半年输液板块收入增速有望突破50%。

公司制剂板块产品逐渐丰富,长期将有效拉动业绩增长:2017年至今,公司的仿制药相继获批上市,公司的研发实力逐步获得验证。2018年初至今,公司获得生产批件的产品为4个,分别为:右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液;草酸艾司西酞普兰则通过了仿制药一致性评价。随着公司产品的相继上市,公司长期的业绩增长有保障。根据clinictrail的显示,2018年7月26日公司的抗体偶联药物A166在美国正式开展I/II期临床试验。抗体偶联药物国际上获批上市的产品仅有四个,其中辉瑞的Mylotarg和Besponsa由于获批上市时间是2017年,因此还没有销售数据。但从Adcetris和Kadcyla在国际上的销售情况我们可以看出,其市场空间广阔。国内目前抗体偶联药物进展最快的为百奥泰,目前在III期临床。而科伦药业的A166则为国内首个中美双报的抗体偶联类药物。我们抗体偶联药物市场空间广阔,科伦研发进展较快,且通过美国I/II期临床试验申请,在我国成功上市后带来的业绩增量值得期待。

盈利预测与投资:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为153.2亿元,185.5亿元和219.0亿元,同比增长34.0%、21.0%和18.1%;归属母公司净利润为12.2亿元、15.9亿元和20.2亿元,同比增长63.3%、30.3%和27.0%;对应EPS为0.85、1.11和1.40。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”。

风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。

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华能国际（个股资料 操作策略 股票诊断）

华能国际事件点评:电力市场回暖,业绩大幅回升华能国际 600011

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-08-16

量价齐升,收入及利润大幅增长。上半年公司中国境内发电厂累计完成发电量2081.67亿千瓦时,完成售电量1963.87亿千瓦时,同比增幅均为11.51%。含税平均上网电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,量价齐升促进公司收入同比增长15.36%,增幅为2014年以来的最高值。煤炭价格上半年仍处高位,公司单位燃料成本同比上涨5.84%,带来营业成本同比增长13.19%,增幅小于收入,归母净利润同比增幅达到170.29%,实现21.29亿元。

用电量快速增长,龙头公司充分受益,发电量大幅提升。2018年上半年,由于工业企业经济效益改善带来的平稳生产支撑第二产业用电量同比增长7.6%,同时极端天气频现、产业结构调整成果初现带来居民及第三产业用电量同比增幅明显,全社会用电量实现3.23万亿千瓦时,同比增长9.4%,增速同比提升3.1个百分点。受益于此,上半年各类型电源发电量均有不同程度的同比增长,其中火电发电量同比增长8%。公司目前可控装机容量达到10442.5万千瓦,权益发电装机容量9189.4万千瓦,其中火电装机容量占比达到84.42%,为国内龙头企业,充分受益于全社会用电量及火电发电量的提升。

燃料成本控制较好。2018年上半年CCI5000大卡动力煤含税平均价格为594元/吨,较2017年上半年上涨48元/吨,增幅达到8.8%。公司通过采取与有竞争力的大矿合作、开辟新采购渠道、开展现货招标采购及加强精细化管理等措施,单位燃料成本同比上涨5.8%,增幅低于行业平均。

定增获批,发电规模进一步增加。报告期内公司非公开发行获得证监会核准,将向不超过10名特定对象发行不超过8亿股,预计将募集资金50亿元,扣除发行费用后将用于投向广东谢岗燃机、江苏大丰海上风电、河南凤凰山风电、安徽龙池风电、海南洋浦热电、江西 瑞金二期火电等发电项目,总装机容量400万千瓦,其中清洁能源占比32.5%,若以上项目顺利投产,将进一步扩大公司发电规模,夯实公司火电领域核心竞争力,同时将持续优化公司电源结构,使公司更加适应电力市场改革方向及政策变化。

维持公司“增持”:公司为火电行业上市公司龙头,目前市值处行业前列,受益于全社会用电量高速增长及煤价依然存在下行可能,业绩具备进一步提升空间,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.31和0.37元/股,对应当前股价PE为26.31、22.90和19.39倍,市净率为1.35、1.28和1.20倍,维持公司“增持”。

风险提示:煤价上涨风险;电价下调风险;利用小时不达预期风险;全社会用电量不达预期风险;政策推进不达预期风险;定向增发进展不及预期风险。